中国现在的股票市场上存在哪些问题?

中国现在的股票市场上存在哪些问题?
中国现在的股票市场上存在哪些问题?

中国现在的股票市场上存在哪些问题?
一、指导思想
　　就我的理解,西方的股票市场是老百姓（投资者）发展起来的,然后才有政府介入；中国股票市场从一开始就是政府催生的,甚至是政府生出来的.所以,西方的股票市场无所谓什么指导思想,只有赚钱的思想.每人都想赚钱,交易就做成了；而中国的股票市场既然是在政府的操纵下发展的,指导思想就特别重要.
　　到目前为止,中国发展股票市场的指导思想仍然是帮国有企业解困.我想,是不是至少应该换个说法,说是帮助国有企业实现民营化,这比说帮助国有企业解困好一点.帮助国有企业解困,是怎么让老百姓的钱流到最困难的国有企业；而帮助国有企业民营化,是怎么使国有企业转到最能经营好它的人手里.这就是不同的指导思想.
二、证监会的两项功能
　　中国证监会副主席高西庆先生说,证监会专门防止骗子.这讲得很好.证监会就是干这个事的.或者说得好听一点,叫作保护投资者免受上市公司经理的欺骗.但实际上证监会的用处不是这样.因为实际工作中,证监会的主要作用还是帮助国有企业解困,即怎么使钱流向困难的国有企业.到了1999年,证监会又增加了第二个功能,就是帮助提高社会总需求.去年要保GDP增长,怎么保呢?就是刺激投资需求或者消费需求.消费需求怎么上去呢?有人出主意,股票市场越热,大家收入预期就好,消费就可以上去.
　　暂不谈这个逻辑对与不对,在证监会承担着这两个功能的情况下,怎么抓骗子?根本没办法.保护投资者,谈何容易!
三、产权问题
　　中国的上市公司主要由国家控制,由国家任命董事长和总经理,这带来一系列的问题.
　　第一,企业不会注意信誉机制（reputation）.
　　当博弈是可以重复的时候,博弈者才会注意声誉.而国有企业的问题是使得每个人都在玩一次性博弈——明天谁当总经理谁也不知道,我干嘛不在今天捞一把?
　　资本市场之所以在西方能发展,很大程度上是因为,骗人的钱骗一次可以,骗两次也许行,骗三次就很难了,所以,要想在市场上生存下去,你要特别注意声誉.但是,中国国有企业的经理不需要考虑这个问题,只要在任期内能捞到一把钱,以后这个企业能不能再融到资,就不是他所关心的问题.
　　第二,不可能从法律上保护投资者.
　　以关联交易为例.在现有国有企业制度下,不可能制止关联交易.大家知道,关联交易是根据交易者定义的,而不是根据业务定义的.中国的国有企业的所有者都是一个,因此国有企业间的所有交易都是关联交易.比如说,一个高科技企业上市了,融了几个亿,然后政府发现,别处有个低科技企业处于困境,职工工资都发不出来,于是政府说,你把它兼并了吧.这就是关联交易.如果产权制度不改革,关联交易的现象是不可能解决的.香港的上市规则规定,关联交易需要小股东审批,把这一点拿到内地来,恐怕小股东们日夜审批都批不过来.
　　第三,如果产权问题不解决的话,企业内部的权力斗争就会非常严重.
　　为什么国有企业内部的权力斗争或者说“内耗”这么严重?主要是产权问题,因为在国有企业中,管理者掌握这个企业但并不持有这个企业的股份,只有拿到控制权才会有实际利益,所以大家就为了争夺控制权而斗争,把精力主要用于权力斗争而不是生产性的投资和生产性的努力上.上市公司当中这种现象尤为严重.
　　权力斗争在西方的上市公司中也存在,但常常是改进效率的一种手段.如果一个上市公司的总经理干得不好,就会被人推翻.中国上市公司的斗争可能是搞垮企业的一种措施.
　　第四,股票市场的游戏规则没法制定出来.
　　中国许多有关上市公司的条例在制订的时候,因为考虑到企业的前身一般是国有企业,所以制订出许多特殊的约束性条款.比如说,有一个规定是,只有三年赢利的企业才能够上市.这相当于说,只能卖好看的西红柿,长得不好看的就不能卖.这没有道理.讲道理的做法是,只要信息披露是真实的,谁想上市谁就可以上市.
　　此外,还有一系列因担心所谓国有资产流失而作出的规定.其实,什么叫资产流失?如果是公开叫卖,谁出价格高谁拿走,那么哪怕只出一块钱,也不能叫流失.但是,由于企业是国有的,如果不遵守某种硬性规则的话,就将真的造成国有资产流失,所以大量的规则就出台了.规定注册企业时无形资产不能超过总资产的20％,也是出于同样的考虑.
　　这样一来,如果私营企业真要上市的话,一定会感到特别累.这些规则并不是根据它的情况制定的,但是它还必须走这个程序.
四、地方股票市场
　　西方的股票市场是从地方到集中.集中的股票市场有前提：法律体系要更为完善,信息的传输要更为畅通.如果这些做不到的话,要追求建立一个全国的股票市场,而且认为地方的股票市场更混乱,至少在理论上讲不通.
　　如果法律制度不健全,信息传输不畅通,理性的借贷者只会把钱借给认识的人、村里的人、周围的人.而现在的规定相当于说,村里的人不能互相借钱,要借钱的话,广东的人必须借给陕西那边的不认识的人,这才是国家应该允许的,这个道理完全反了.正因为我们国家法律不健全,信息传输扭曲得太厉害,所以应该是出钱的人和花钱的人离得更近一点.如果我买了你的股票,那么我至少还有机会看看你是不是已经垮了.现在的情况正相反,有好多企业已经成烂泥了,但是大家都不知道,报纸上还宣传它是好企业,这样才真正造成金融危机.
五、经理、股东与职业道德
　　经理和股东是委托人－代理人关系.经理作为代理人,对股东负有一定的法律责任,就是诚信（fidelity）.诚信如何在法律上得到保证?对中国的法律队伍来说,这是一个非常大的挑战.
　　英国公司法的整个现代制度是从最原始的信托法（trust law）走过来的.英国人所自豪的对法学所作的最重要贡献,就是发展了信托（trust）这个概念.而我们没有这个概念.中国法官、律师对trust的文化背景、案例都没有足够的积累.对于中国有没有一个能够保护资本市场的真正的法律队伍这个问题,我是存疑的.
　　经理人的职业道德问题与此相关.经理人的职业道德在表面是一个道德问题,实则是一个制度问题.经理其实是“保姆”,但现在被认为是“老板”,而且他自己也觉得是.其实不然,好比一个保姆,主人不在,保姆就觉得自己是主人了.从长远来看,职业道德是非常重要的,发展资本市场,简单地说,就是把你的钱交给别人花,别人用.如果你对用钱的人的道德没有基本信赖的话,你怎么愿意把自己的钱交给别人用?
　　职业道德问题不仅是经理的问题.假设在一个企业里面,总经理持有10％的股,如果他为了这部分股权损害企业利益的话,是违法的.但是在国有企业里,假如一个国有企业有200个工人,所有者说要卖掉这个企业,但200个工人不同意卖这个企业,这却并不被认为是违法的.这没有道理.因为这企业是全国12亿人的,200个工人只占了其中的那百分之零点零几,难道就能决定这个企业的命运?就可以为了自己的私利阻碍这个企业的出卖?这应该是违法的.■